股市风险：类型、衡量与政府角色

   非老到的股市中人买完股票之后便显得有些惶恐不安，或喜或悲的滋味相信每个股民都有体会。产生这种现象的原因就在于买股票的惟一目的是盈利，而收益与投资行为之间存在着时间上的滞后，这种滞后导致收益受许多未来不确定因素的影响，使得收益成为一个未知量。1997年诺贝尔经济学奖得主斯科尔斯(Myron Scholes)在其期权定价公式的假设中就认为股价的变化处于一种随机游动状态，任何人都不能事先知道明天股价的确切变化，任何人都不能保证他今天的股市交易在明天保准赚钱。这种假设尽管对部分人士来说仍存有非议，但毕竟告诉我们这样一个道理：股市风险莫测，买股票就必然买“风险”。

 

   一、风险的类型

 

   产生风险的原因可分为破产风险、利率风险、汇率风险、政治风险等多种情况，限于本书主旨，在此不对其进行一一讲述。这里着重分析另一种风险分类方法。如果我们把股市看成一个“黑盒子”，影响股市的因素主要有A、B、C三类：其中A（宏观税率、财政支出、货币供应、投资规模等）、C（政治风险、自然灾害、汇率波动、爆发战争等）是在企业外部发生的，是企业自身不能够控制的，其影响的是整个股市，而并非某支股票，西方证券分析家将之称为系统风险；而B（行业特征、管理水平、财务结构、人员素质等）则是单个股票所独有的，即此股票因之而产生的波动并不会传递给彼公司，西方证券分析家习惯将其称为非系统风险。股市的总体风险水平即是由系统风险与非系统风险合并而成。

 

   规避非系统风险的理论是由哈里·马科维茨(Harry M. Markowitz)于1952年创立的投资组合理论。实践表明，股票种类较多，非系统风险愈小。马科维茨进一步指出，由若干风险很高的股票组合而成的投资组合，只要发行这些股票的公司业务性质不同，该投资组合的风险就更小。规避非系统风险的办法很显然就是“篮子理论”，即进行分散化投资。

 

   而规避系统风险的办法在目前看来主要有三种：一种是将有风险的股票与无风险的证券进行投资组合；第二种办法是套期保值，即把两个相反运动的东西串联在一块，使它们互为消长，抵消损失，如“买进股票-卖出指数期货合约”来规避股票的系统风险，“衍生工具”也因此而产生；第三种办法是利用资本资产定价模型中的β系数。但事实上这些规避系统风险的办法使用起来效果往往不佳。在我国股市一无卖空机制、二无指数期货的情况下尤为如此。因此，有效地规避系统风险本质仍在于如何通过相关宏观经济数据认识系统风险，亦即如何通过宏观经济数据来研判大市的走势。

 

   如果对系统风险作进一步划分，我们会发现A（财政、货币等政策）是本国政府可以控制的，而C（政治风波、自然灾害等）是本国政府不可控制的。由前者导致的股市风险，我们可称之为“可控性系统风险”；后者则为“不可控系统风险”。人们常说股市是经济的晴雨表，显然意旨一国的宏观经济状况决定着整个股市的走势。因此，从系统风险中进一步划分出可控性系统风险，对研判股市走势无疑有积极意义。回首次次股灾，我们可以得出这样一个结论：与其说酿成股灾的主要责任在投机者，倒不如说是政府监管、调控不力。对股票而言，非系统性风险的源头在上市公司内部，而系统性风险的源头则主要在政府。

 

   二、股市风险的衡量

 

   风险在现代经济中是中性的，控制股市风险就是如何将其控制在一个适度（或理性）的范围内。美国道琼斯指数于1999年3月开始向万点发起冲击，站在万点之上也有一段时间了，而50年前这个指数点位是不可想象的，因此衡量股市风险的大小并不能单凭指数点位的高低来作出判断。国际上衡量股市风险的一般指标是平均市盈率。

 

   市盈率是股价除以每股盈利的比率，平均市盈率是所有上市公司市盈率的平均值。如果说股票市价是绝对价格，那么市盈率实质是股票的相对价格，它是能正确反映的比较价格。用市盈率衡量股市风险的意义还在于：市盈率可用于对同一股票市场不同时间上的纵向研究和对同一时间上不同地理位置国别股票市场的横向研究，这种作用是绝对股价水平或股价指数所不能代替的。因为股价指数还存在计算方法和基期选择不同的问题；另外指数还受采样变化等因素的影响，也使得同一股价指数在不同时间阶段无法进行精确的比较；更重要的是上市公司盈利随时间而增长的因素使股价上升和指数上扬，但市盈率却不一定上升，使得现时指数与多年前指数相比变得毫无意义。