IPO折价与法律成本理论的相互作用是什么

   IPO折价的对称信息理论从对称信息角度解释IPO折价，认为IPO折价关键在于法律成本和市场交易成本，从对称信息角度解释IPO折价主要有两种理论，法律成本理论和市场交易理论。

 

   ①法律成本理论。法律成本理论的主要观点为，一级市场发行价格较高时会导致事后更高的可能性卷人法律官司，为了避免法律官司和保险的需要，折价发行股票。Tinic (1988)在Rock (1986) 模型引入法律成本。但是，Hughes和Thakor (1992) 发现如果考虑时间一致性和理性预期假设，则法律成本不会导致折价。其原因在于如果投资者预期发行者会折价销售，则二级市场价格下降不会导致法律官司，而理性发行者预期到这一点则不会折价发行。为了在理性的框架中，考虑法律成本导致的IPO折价，Hughes 和Thakor在Tinic(1998)的模型基础上,引入承销商的类型，即市场存在长期承销商和短期承销商。短期承销商只在乎眼前利益,不计较法律成本，因此总是溢价销售IPO,而长期承销商在乎长远利益，会考虑法律成本。所以，在一级市场总是存在溢价销售的股票，投资者如果在未来发现在一级市场购买的收益远远低于预期值，则诉诸法律。考虑到高价格导致更高的被起诉的可能性，而被起诉承销商要承担巨大的法律成本，承销商有折价发行的积极性，降低承担法律成本的可能性。Drake和Vetsuypens (1993) 根据Tinic ( 1988)的理论获得实证检验结论，折价越高的发行者被起诉的可能性越低，他们发现实证结果与预测相反，IPO折价随着起诉的可能性增加而减少。Lowry 和Shu (2002) 指出Drake和Vetsuypens (1993)的结论存在内生性问题，因为被起诉可能性较高的发行者，或者风险较大的发行者可能折价越高。Lowry和Shu根据美国1988一 1995年的数据发现，美国IPO的公司涉及法律成本巨大，平均大概在发行额的11%。因此，他们认为IPO折价的一个重要原因在于减少法律成本。为了检验IPO折价的法律成本理论，他们采用联立方程组，考虑IPO折价和法律成本之间的互动关系。他们的基本结论为,如果仅仅简单考虑IPO与法律风险的关系，IPO 折价随着法律风险的增加而减少;如果考虑两者的相互作用，他们发现IPO折价随着法律风险的增加而增加;而法律风险随着IPO折价的增加而减少。

 

   ②市场交易理论。市场交易理论的基本观点认为，发行者在一级市场的收益与发行者在二级市场的收益是相互作用的，一级市场的折价可能是考虑二级市场的收益导致的。Boehmer和Fishe (2001) 正式模型化市场反馈理论，其基本观点是承销商折价销售股票，可以导致二级市场交易活跃，承销商获得更多交易佣金收益，但是折价则降低承销商的承销收人。因此，折价的关键在于一级市 场的承销收人与二级市场的交易收人的折中。具体而言，一级市场的折价和二级市场的投机需求都是内生决定的;折价随着承销商的收入增加而减少，随着二级市场交易收人增加而增加;二级市场投机需求随着承销商收入增加而减少,随着二级市场的收益增加而增加。